第三批第三方支付牌照发放在即

　　记者获悉，经过将近4个月的等待，第三批第三方支付牌照可能很快发放。

　　接近监管层的人士预计，第三批牌照的数量有望增加，可能最多发给大约70多家企业，但和此前相比，中国人民银行发放第三批牌照将越发谨慎，多数企业能 

　　和此前发放的两批牌照相比，在本次发放的多种业务牌照中，数字电视支付业务能否获批开展成为关注焦点。业内人士表示，市场一直在等待央行对数字电视支付的立规放行。这项业务如果成功落地，将成为新的金融自助支付渠道。

　　央行发牌更趋谨慎

　　5月26日，央行发放了首批27张非金融支付业务许可证，9月1日又发放了第二批13张。截至目前，共有40家第三方支付机构获得支付牌照，涉及互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理、POS收单、货币汇兑、固定电话支付等7大业务类型。

　　央行给支付宝公司发放的几乎是一张全业务牌照，允许该公司开展货币汇兑、互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理、银行卡收单等多类型业务。与支付宝相比，快钱公司获得的牌照多了固定电话支付业务，但少了预付卡发行业务。

　　有关人士透露，未来央行对第三方支付牌照业务类型的审批将更加严格，很难有公司再获得全业务牌照。获得第三批牌照的企业大多只能得到单一业务许可。“现在准入的110余家企业都是严格按照相关标准精挑细选的。毕竟是准金融企业，央行对于风险的把控非常严格。未来央行发牌照将越发谨慎，预计获得第四批牌的企业数量将大幅减少。”该人士称。

　　目前，在央行网站上公示的第三方支付企业共有200余家，获得牌照的企业将达到全部公示企业数量的一半。也就是说，除了前两批获得牌照的40家企业以及本次即将获得牌照的70多家企业外，目前仍有100多家支付企业在排队苦等牌照。

　　相关人士表示，对于今年9月1日限期后未获得牌照的企业是否可以继续从事第三方支付业务，监管层一直没有明确的表态，谁也不知道哪一天牌照申请的大门会突然关闭，众多未提交申请的支付企业只能争分夺秒地进行牌照申请。“不能获得牌照将意味着不能持续提供支付服务，最终的结果要么是被并购，要么是退出该行业。”

　　相关人士透露，在获得牌照的第三批支付企业的名单上没有中国移动、中国联通（600050）和中国电信三大电信运营商。业内人士透露，主要原因是相关部门防止产业过于向部分企业集中。“三大运营商布局第三方支付市场的时间较晚，申请牌照的时间也较晚，支付账户的标准改造还需要时间，这可能也是未能获得牌照的重要原因。”相关运营商人士表示。

　　数字电视支付成焦点

　　业内人士表示，数字电视支付牌照可谓“呼之欲出”，预计在即将发放的第三批牌照中，数字电视支付业务将有所突破。从目前公示的情况看，歌华有线（600037）、银视通等多家企业有望率先获得此类业务牌照。

　　通过数字电视支付业务，用户可以通过“电视+遥控器”的方式进行银行卡支付，这将为广电行业的电视购物和影视点播业务提供支付的可能。“电视商城”可能成为电子商务的又一入口。分析人士普遍认为，电视支付业务如能成功落地，将成为新的金融自助支付渠道。

　　今年5月，在申请第三方支付牌照的32家公司中，网银在线、财付通、支付宝曾申请数字电视支付业务牌照，但最后均未获批。

　　分析人士表示，对于银行卡收单、数字电视等业务牌照的发放，央行非常谨慎，具体是依照“成熟一家发一家”的思路，同时兼顾较高的准入门槛与区域平衡。

　　尽管牌照尚未到手，但一些企业已先行布局。11月22日，中国银联、康佳集团和东方传媒集团在上海共同宣布推出首款具有银联支付功能的智能电视机，用户通过智能电视机的遥控器便可完成付费点播、电视购物和公用事业费用缴纳等在线支付。

　　在北京数字电视居于垄断地位的歌华有线在2010年与工商银行（601398）合作开发数字电视支付系统，实现交互式银账系统对接。分析人士表示，随着高清互动业务收费的启动，数字电视将对歌华有线形成实质的利润贡献。目前增值业务在歌华有线收入的占比比较小，主要是因为付费电视和互动电视的收费业务尚未大规模开展，一直处于培养用户使用习惯阶段。

　　相关人士认为，一旦支付环节打通，诸多电视创新业务中盈利模式的核心问题将迎刃而解，众多应用内容提供商会关注和进入这个崭新的交互式销售平台，吸引更多社会资源投入电视产业中，进而繁荣电视平台的应用服务市场。

　　第三方支付行业整合有望提速

　　第三方支付主要依靠手续费模式盈利，但目前很多第三方支付企业仍在夹缝中生存，仅维持微利的局面。

　　业内人士表示，在预付卡、银行卡收单和网络支付中，毛利率最高的是预付卡，其次是银行卡收单，最后是互联网、移动电话、固定电话、数字电视等网络支付，而移动支付又是网络支付中毛利率最低的一类。

　　汇付天下CEO周晔此前介绍，在网上商业模式中，互联网支付从不向消费者收费。1999年时，第三方支付公司从每一笔网上支付收取的手续费费率是3%，但在2003年至2004年，费率大幅下滑至1.3%至1.6%，随后银行网关手续费大幅下滑至千分之5左右，此后这类业务的毛利率估计会接近于零。

　　今年的前两批第三方支付牌照发放后，取得牌照的一些支付企业不断加大市场拓展力度，加速在各细分市场的“跑马圈地”。有关人士指出，很多获得牌照的支付企业放手大干，在设备人员市场上的投入是空前的，预计今年全行业将面临亏损的困境。

　　不过，“微利说”甚至“亏损说”并未得到广泛的认同。业内人士表示，目前第三方支付牌照已成为稀缺资源，一张牌照的市场估价至少值几亿元。央行通过发放牌照规范第三方支付行业，将加速该行业的洗牌，资源将向优势企业集中，行业的整合将增强企业的盈利能力，在行业内产生新的枭雄。

　　支付宝9月上旬宣布收购第三方支付服务公司安卡支付，这是央行首批牌照发放后第三方支付行业公开披露的第一次并购。此后，汇付天下宣布投入1亿元布局移动支付领域。

　　春运期间在线支付企业抢占春运网售市场

　　春运期间，我国将全面推行互联网售票、电话订票、电子支付票款等新的售票方式，火车春运将进入“网售时代”。受此影响，相关在线支付企业已经打响市场争夺战。目前，中国银联打造的“银联在线支付”平台已入驻铁路售票官网，将大大降低火车票网络销售门槛，让更多消费者享受到网购火车票的便利。

　　据了解，银联在线支付全面支持各类型银联卡，目前接入银行已达180多家。用户使用银联认证支付、快捷支付时，无需使用网银，只要在银联支付平台输入必要的认证信息就能快速付款，完成交易。为吸引旅客网上购票，“银联在线支付”还推出了有奖购票等促销活动。

　　业内人士表示，随着网上订票的普及，再加上实名制的推广，旅客日后出行将更便捷。同时，由于在线支付企业逐步介入，火车票网上销售将出现多家企业参与竞争的局面，充分的竞争或将使火车票销售变得更为灵活、便捷。

　　2011年中国移动支付交易规模将达418亿

　　12月20日消息，艾瑞咨询今日发布研究报告，结果显示2011年中国移动支付交易规模将达到481.4亿元，同比增长149.4%；艾瑞同时预计，2013年底，中国移动支付交易规模将超过2000亿元。

　　2011年中国移动支付交易规模将达到481.4亿元，用户规模达到1.9亿

　　艾瑞咨询数据显示，截至2011年底，中国移动支付交易规模总额将达到481.4亿元，同比增长149.4%，整体呈现爆发式的增长态势。艾瑞预计，中国移动支付交易规模将在2013年底超过2000亿元。

　　根据艾瑞咨询统计数据，2011年中国移动支付用户规模将达到1.9亿。艾瑞预计，2013年中国移动支付用户规模将达到4.8亿。移动网上支付用户规模的增长带动了整个行业用户规模的爆发，另外手机短信支付也在用户群体中得到了进一步的普及。

　　国民技术（300077）:移动支付两种技术标准并行，行业风向利好2.4G；维持中性评级

　　300077[国民技术] 通信及通信设备

　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 胡玲玲 撰写日期：2011年12月01日

　　最新事件

　　11月29-30日，中国通信协会组织的2011中国移动支付产业年会在北京举行，包括工信部科技司、金卡办、电子技术标准化所、人民银行、银联及三大运营商在内的业界代表重点讨论了近场支付的发展近况。总体来看，13.56M/2.4G并行发展的思路逐渐成为主流，行业趋势对于2.4G技术及国民技术有利。我们微调2011-2013年收入预测为人民币6.1亿/8.2亿/10.5亿（原为6.3亿/8.2亿/10.3亿），主因上调支付芯片和下调Ukey销售预测。新的每股盈利预测为人民币0.36元/0.53元/0.73元（原为0.40元/0.58元/0.72元）。

　　潜在影响

　　我们的分析如下:1） 技术并行:与年初主要采用 13.56M技术，而 2.4G被严格限制在封闭环境下不同，两种技术标准并行成为此次会议的主流观点，这一转变对国民技术形成利好。工信部科技司代晓慧表示“我们在设备标准中涉及了13.56M和 2.45G两个技术”，国家金卡办主任张琪则表示银行布设机具时“13.56M和 2.4G双频都可以考虑上”，银联徐燕军表示“无论是 SD卡方案、SIM卡方案，只要能够促进整个产业的发展我们的标准都支持”；2） 国标仍待时日:尽管行业风向有所转变，但我们认为标准制定涉及方面较多，明确将 2.4G列为国家标准仍有一定不确定性。电子技术标准化所王立建表示标准定稿应在2012上半年，而正式出台则需视行政审批进度。考虑到公开征求意见以及各方细节的讨论，我们认为进度不会快于这一表述；3） 2.4G发展态势良好:我们估计国民三季度支付芯片收入约 3000万，发货43万片，超出上半年的 2600万和 36万片。同时我们估计三季度发货中仅 15万片来自于深圳通，更多来自于全国各地卡商，表明 2.4G正由下至上在各地推广。在不考虑 2.4G列为国标情况下，我们上调 2011-2013年支付芯片收入预测 14%-28%，以反映这一推广情况。

　　估值

　　我们上调 12个月目标价至人民币 22.40元（原为20.18元），仍基于 1.47倍行业平均 PEG倍数，相当于 2012年预期市盈率 43倍。尽管行业趋势向好，我们基于估值原因仍维持对国民技术的中性评级。

　　主要风险

　　移动支付业务进展好于预期；研发/营销支出高于预期。

　　拓维信息（002261）：向着文化创意和移动互联网转型

　　公司基本情况：公司主营业务为移动增值业务和系统集成业务，是国内移动互联网业务较为稀缺的投资标的。公司2010年实现营业收入35，732万元，利润总额12，769.86万元，分别较上年同期增长15.75%、24.51%。2011年1-3季度实现营业收入27，660万元，归属上市公司股东净利润4，508万元，分别同比增长9.33%和下降45.05%。2011年1-3季度EPS0.21元，同比下降44.74%。

　　调研要点：

　　1、移动增值运营商转型之路：受到移动增值业务运营商管理风险和用户需求变化因素影响，公司传统移动增值业务面临巨大转型挑战。一方面中国移动受到音乐基地案件影响，SP管理体系正在进行重大调整，对SP营销的管理将更加严格和透明，公司主要业务为移动合作业务，受到影响较大；一方面移动互联网本身产业链在发生重大变化，基于智能手机的大量APP应用将较大程度冲击SP业务，传统SP业务的较低的实际使用率是影响业务的重要发展因素。为公司长远发展考虑，公司确定了"去移动化"走向移动互联网的战略和四大类战略业务：以手机动漫为代表的文化创意产业、移动电子商务、移动教育和软件开发。

　　2、入选全国十家"最具影响力国家文化产业示范基地"，受益文化创意产业发展。拓维信息作为手机动漫的领军企业入选全国十家文化产业示范基地，反映了拓维信息的综合能力。公司手机动漫业务包括融入动漫元素的MMS、WAP等各类产品，并兼容MFLASH动画产品，拓维公司的手机动漫有五种主要产品：移动动漫超市、手移动动漫频道、真人动漫秀、手机动漫专刊、动漫游戏。上半年动漫业务收入5202万元，同比增长81.23%，毛利率达到53.47%。公司作为移动动漫基地运营企业从2012年开始将产生基地支撑收入1500-2000万元。

　　3、移动电子商务受益移动互联网发展。移动电子商务领域是公司一个开始启动的高增长领域，上半年营业收入461万元同比增长181.47%，毛利率达到62.48%。主要业务涵盖手机彩票投注、商易通消费折扣平台、移动电子票务和公用事业缴费等方面。2011年是中国3G业务规模发展的元年，截至9月全国3G用户渗透率突破10%，在智能手机和3G业务两个因素强力驱动下，移动互联网将进入快速发展轨道，公司移动电子商务增长潜力巨大

　　4、移动教育是当前增长的亮点。公司是中国移动校讯通合作伙伴，2010年中国移动校讯通收入规模为30亿元，公司已经开通9个省，虽然在移动合作伙伴中占比较小却是最大的合作方。在移动合作领域的拓展方式上公司利用近两年建立的全国营销体系优势，在各新市场以收购移动合作方的方式进行拓展。同时公司从7-8月开始以校讯通和名校等独特资源拓展拓维实体教育，拓展地区主要在广东和湖南。预计2011年移动交与产品实现收入5000万左右，2012年将达到1亿元以上。

　　5、软件及系统集成由"项目化"向"产品化"转型。公司的软件及系统集成业务领域为公司起家的业务，虽然在规模上与第一梯队的软件企业有较大差距，但客户关系稳定，业务增长和毛利率都有保障，业务主要集中在烟草、电信运营商、交通等行业。公司对软件业务的思路为由项目化向产品化转型，可以依托公司的销售网络的优势进行拓展，从而提高软件开发队伍人均产值。目前公司拥有软件开发队伍为800人，人均产值处于行业较低水平，有较大的增长潜力。

　　6、股权激励计划拖累业绩增长，2012年影响将减小。公司于2010年10月25日完成了股票期权激励计划的首次授予登记工作，向93位激励对象授予了共计425万份股票期权，2010年-2013年股权激励计划对净利润的影响分别为-949万元、-3259万元、-1406万元和-524万元，因此2012年开始，股权激励的影响的减小。

　　7、2012年将是业绩弹性最大的一年，首次给与"推荐"投资评级。我们预计未来两年公司业务收入的增长将达到30%，在四大战略业务的增长拉动下，公司利润恢复快速增长，由于股权激励影响，普通移动增值业务占比下降，2012年将是公司业绩弹性最大的一年，预计2011-2013年EPS为0.36元，0.70元，0.96元，对应当前股价PE为50倍、28倍、20倍。鉴于2012年公司在动漫、教育等领域业绩可能超预期，是集文化创意和移动互联网发展机遇的稀缺投资标的，首次给予"推荐"的投资评级。

　　东信和平（002017）：营业收入小幅增长

　　2011年1-9月，公司实现营业收入6.48亿元，同比增长9.53%；营业利润2，205万元，同比下降32.72%；归属母公司所有者净利润2，292万元，同比下降11.31%；基本每股收益0.10元。

　　公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减幅度小于15%。

　　从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入2.14亿元，同比增长17.35%；营业利润31万元，同比下降85.30%；归属母公司所有者净利润239万元，同比下降23.12%；第三季度单季度每股收益0.01元。

　　财务费用同比增长。报告期内，公司期间费用率同比上升2.39个百分点至22.57%，其中，财务费用率同比上升2.03个百分点至1.98%。第三季度公司财务费用951万元，去年同期负支出224万元，主要源于银行借款利息支出及人民币升值汇兑损失增加。财务费用增长是公司营业利润大幅下滑的主要原因。

　　营业收入小幅增长。基于主导SIM卡业务的平稳发展，公司前三季度营业收入同比增长9.53%。毛利率方面，前三季度同比下降1.23个百分点至26.49%。公司未来发展重心主要在非SIM卡业务，加大向移动支付、银行、社保、一卡通等行业应用领域的拓展力度，稳步向综合卡类供应商方向前行。

　　金融IC卡替换是未来首要看点。报告期内，从公司营收增速及毛利率对应的产品结构情况来看，公司金融IC卡业务收入占比未有明显提升。而从中国银联公布的数据来看，截至2011年6月底，金融IC卡累计发行接近1700万张，发行量仍处于低位，我们预计2012年发行量将会显著上升。由于金融IC卡单价及毛利率相对较高，对公司业绩预计将会显现较强的正向提升效应。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.13元、0.21元、0.43元，按10月21日股票价格测算，对应动态市盈率分别为88倍、53倍、26倍。估值较为合理，维持公司"中性"的投资评级。

　　风险提示：客户集中风险；竞争加剧导致毛利率下滑超预期；新业务拓展未达预期。（华泰联合）

　　中兴通讯（000063）：份额和毛利率双升 买入评级

　　研究结论：

　　预计通信行业明年资本开支发生结构性变化，TD和W网增长，C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长，分结构来看，预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜，预计G网资本开支下滑20%，相应资本开支投向TD网络，使得TD资本开支同比增长30%。中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长。

　　资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。从市场份额来看，中兴在移动G网的份额相对较低（10%不到），在移动TD网、电信和联通的份额相对较高（分不同制式，在15%-30%左右），资本开支的结构性变化有望使得中兴攫取更大的市场份额。从毛利率角度说，根据我们测算，中兴TD业务的毛利率较高，在40%以上，高于37-38%左右的国内系统设备平均毛利率。资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。

　　从2G到3G到4G，随着运营商网路演进的进程，中兴将获取更大的市场份额。中移动G网向TD网投资的转移，中兴获得了更大的市场份额，说明运营商网络向3G演进对中兴的战略性机遇。进一步说，随着运营商网络向4G的演进，中兴将面临更大的市场机遇，中兴在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。

　　对明年业绩更有信心，公司股价安全边际充分。考虑到中兴明年国内系统设备的份额和毛利率双双提升，以及国际市场开始逐步进入收获期，我们对公司明年的业绩更有信心!即使在悲观的情景假设下（表2），中兴明年的业绩也有1.13元，对应目前PE仅为15倍左右。考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是非常好的买点。公司股价催化剂包括：全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。

　　调升公司明年TD设备的增速至20%，调升公司W网设备的收入增速至30%，从而调升2012年的EPS至1.30元（原预测为1.26元），相应调升2013年EPS至1.57元（原预测为1.56），维持2011年1.00元的盈利预测。综上，预测公司2011-2013年的EPS分别为1.00元，1.30元和1.57元。考虑到公司成长性和历史估值水平，给予公司11年30倍PE的估值水平，对应目标价30元，维持公司买入评级。

　　风险因素：大盘系统性风险，运营商资本开支低于预期。

　　长电科技（600584）：需应对高成本

　　投资要点：

　　上半年利润减少的主要原因是原材料价格和国内人工成本的上涨。原材料主要是金、铜、锡等金属，上半年它们的价格上涨速度较快；同时人工成本也有明显增加，其中职工薪酬支出同比增长了25.4%。因此毛利率由2010年同期的25.46% 下降到20.4%。

　　2011年全球半导体需求增长渐缓。据半导体产业协会（SIA）发布的资料，全球上半年半导体销售额增长率仅为3.7%，远低于2010年的31%增长率。在世界经济继续疲软的背景下，和日本地震之后电力供应紧张等不确定因素的影响，下半年半导体需求量不会有很大提升，全年销售额增长率预计为5.4%。

　　积极应对不利局面，提升毛利率，下半年有望业绩改善。我们认为公司下半年业绩将会有好转，原因有三：一、下半年电子产品新品集中上市，可能会刺激半导体的需求；二、公司加紧对生产工艺和材料的改进以提高生产率和降低成本，根据公告显示2011年将会投资"汽车、通信用片式混合集成电路封装生产线技改扩能"、"新型片式器件封装生产线技改扩能"、"通信用高密度混合集成电路封装生产线技改扩能"、"集成电路封装生产线进行铜制程技改扩能"多个项目；三、公司加快异地生产基地建设和加强生产现场管理，控制人力成本上涨。

　　未来盈利预测：我们预测公司在2011年-2013年营业收入分别为44.61亿元、55.25亿元、68.71亿元，净利润分别为2.33亿元、2.84亿元、3.47亿元，当前摊薄EPS 为0.27元、0.33元、0.41元，当前股价对应的PE 为32.52倍、26.79倍、21.93倍，首次给予"买入"评级，未来6个月目标价为9.9元。

　　大唐电信（600198）：营业收入大幅上升未止亏损

　　公司属于通信设备制造业，主要提供微电子、软件、接入、终端、行业应用与通信服务五大类业务。公司构建"大终端加大服务"产业群，面向移动互联网和物联网等新兴产业。

　　2011年1-3月，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长53.02%；营业利润亏损3，283万元，去年同期亏损1，363万元；归属母公司所有者净利润1，637万元，去年同期亏损1，542万元；基本每股收益-0.04元。

　　营业收入同比增长53.02%。报告期内，公司营业收入同比增长较多，同比增长53.02%。主要原源于公司整体解决方案转型及产业协同效应发挥作用，终端产业和行业应用产业规模较上年同期有所增长。

　　坚持转型。公司坚持"固本转型"战略，在电信行业多年经验的基础上，积极推进非电信行业应用及IT服务，未来前景看好。

　　综合毛利率仍下滑。报告期内，公司综合毛利率下降4.97个百分点至12.60%。主要源于报告期内拉动营业收入增长的终端及应用产业毛利率较低。期间费用率同比下降。报告期内，公司期间费用率同比下降3.43个百分点至15.24%。各项费用率都小幅下降。

　　新兴产业依然是看点。新兴信息产业是"十二五"规划的重要课题，公司在储备水利、煤炭、电网行业物联网解决方案的基础上，联合设立物联网创投基金，作为产业领跑者将会优先受益。报告期内，公司设立新华瑞德，进一步推进电子阅读项目的发展，与新华社的合作将会提升公司内容资源品质，但该市场竞争激烈，仍需时间检验公司该类业务的发展。

　　EMV迁移有助公司业绩提升。国内EMV迁移年内有望初步形成规模，公司作为国内领先的芯片供应商，将会受益行业的启动。

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.17元、0.25元、0.39元，按4月28日股票价格测算，对应动态市盈率分别为88倍、60倍、38倍。维持公司"中性"的投资评级。

　　风险提示：新兴信息产业市场开拓不力。

　　浙大网新（600797）："智慧城市"+"智慧服务"，两翼发展的领先中国IT服务商

　　投资建议：

　　战略转型带动高价值业务步入快速发展轨道；

　　"智慧城市"中长期潜力无限；

　　"外包服务"借势中国IT 软件和外包行业"黄金十年"，引领IT 服务规模快速扩张；

　　股权激励出台，释放生产力，提高生产效率，成为中短期催化剂；

　　具有利润改善空间，股票随利润率提升更具吸引力；

　　减少或剥离硬件分销业务，集中火力发展IT 服务业务；

　　对日业务没有受到海啸地震影响，反而带来更多商机。

　　盈利预测：

　　我们预计浙大网新2011年和2012年的每股收益分别为0.20元和0.17元，同比上涨为133%和-14.6%。扣除非经常性损益之后的2011年和2012年每股收益分别为0.10元和0.11元，同比上涨为554%和8.6%。

　　估值与建议：

　　目前浙大网新股价市盈率相当于2011年每股收益的35倍，估值相对合理，考虑到公司正在进行业务的转型，未来IT 服务业务将会给公司带来质量更高的利润以及更好的回报率，我们给予公司"审慎推荐"评级。

　　风险：

　　人力资源成本上涨以及人民币的不断升值可能会对公司的盈利能力和海外竞争力造成压力。

　　卫士通（002268）：净利润同比增长一倍，毛利率略有下降

　　公司近日发布三季报称2011年前三季度，公司实现营业收入为2.94亿元，比上年同期增长46%；实现营业利润2301万元，同比增长185%；实现归属于母公司所有者净利润2361万元，同比增长101%符合市场预期。

　　营业收入增长迅猛。公司继续专注于主营业务，报告期内安全集成与服务业务增长显著，重点行业，如电力行业等销售收入大幅增长。

　　综合毛利率有下降趋势。报告期内公司综合毛利率为54.78%；较去年同期下降了5.67个百分点。从环比来看，自一季度至三季度，公司综合毛利率呈现逐步下降的趋势，预计全年毛利率略低于2010年，将维持在54%左右的水平。

　　销售费用率与管理费用率同比下降明显。报告期内，公司销售费用占营业收入比率为19.51%，同比下降了4.61个百分点。管理费用占营业收入比率为24.71%与去年同期28.72%相比下降了4个百分点。

　　营业外收入大幅提升。报告期内，公司实现营业外收入865万元，相比去年同期777万元增长11.3%。另外，公司还公告了10月26日新获财政部下发的"物联网发展专项资金"300万元，将在2011年至2012年分摊计入当期损益。

　　预计全年净利润增长不超过50%。公司销售季节性较为明显，收款大部分集中在第四季度。2007年至2010年，四季度公司营业收入占全年收入的55.13%、42.17%、46.51%，46.61%。预计公司2011年四季度收入占比将重复往年情况。公司在公告中预计2011年度归属于母公司所有者净利润增长幅度在20%至50%之间。

　　给予"增持"的投资评级。预计公司2011年至2013年，将实现营业收入5.48亿元、7.24亿元、9.41亿元；实现归属于母公司所有者净利润9255万元、1.21亿元、1.56亿元；对应每股收益为0.54元、0.70元、0.91元。给予公司"增持"的投资评级。

　　风险提示：公司有季节性风险以及无法持续获得政府补助的风险。公司近日发布三季报称2011年前三季度，公司实现营业收入为2.94亿元，比上年同期增长46%；实现营业利润2301万元，同比增长185%；实现归属于母公司所有者净利润2361万元，同比增长101%符合市场预期。

　　营业收入增长迅猛。公司继续专注于主营业务，报告期内安全集成与服务业务增长显著，重点行业，如电力行业等销售收入大幅增长。

　　综合毛利率有下降趋势。报告期内公司综合毛利率为54.78%；较去年同期下降了5.67个百分点。从环比来看，自一季度至三季度，公司综合毛利率呈现逐步下降的趋势，预计全年毛利率略低于2010年，将维持在54%左右的水平。

　　销售费用率与管理费用率同比下降明显。报告期内，公司销售费用占营业收入比率为19.51%，同比下降了4.61个百分点。管理费用占营业收入比率为24.71%与去年同期28.72%相比下降了4个百分点。

　　营业外收入大幅提升。报告期内，公司实现营业外收入865万元，相比去年同期777万元增长11.3%。另外，公司还公告了10月26日新获财政部下发的"物联网发展专项资金"300万元，将在2011年至2012年分摊计入当期损益。

　　预计全年净利润增长不超过50%。公司销售季节性较为明显，收款大部分集中在第四季度。2007年至2010年，四季度公司营业收入占全年收入的55.13%、42.17%、46.51%，46.61%。预计公司2011年四季度收入占比将重复往年情况。公司在公告中预计2011年度归属于母公司所有者净利润增长幅度在20%至50%之间。

　　给予"增持"的投资评级。预计公司2011年至2013年，将实现营业收入5.48亿元、7.24亿元、9.41亿元；实现归属于母公司所有者净利润9255万元、1.21亿元、1.56亿元；对应每股收益为0.54元、0.70元、0.91元。给予公司"增持"的投资评级。

　　风险提示：公司有季节性风险以及无法持续获得政府补助的风险。

　　远望谷（002161）：业绩延续快速增长

　　前三季度营业数据。2011年1-9月，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长65.19%；营业利润6，515万元，同比增长71.61%；归属母公司所有者净利润7，148万元，同比增长84.78%；基本每股收益0.21元。公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20%-50%。

　　第三季度单季度数据。2011年第三季度公司实现营业收入8，401万元，同比增长49.95%；营业利润2，615万元，同比增长46.63%；归属母公司所有者净利润2，584万元，同比增长54.15%；第三季度单季度每股收益0.07元。

　　期间费用控制能力提升。报告期内，公司期间费用率同比下降7.11个百分点至27.72%。其中，管理费用率同比下降5.75个百分点至19.30%。虽然毛利率同比下降3.79个百分点至59.73%，但期间费用率的良好控制使净利润率同比上升3.39个百分点至31.95%。

　　铁路市场是业务之源。公司超高频RFID业务首先从铁路市场开展，并且确立在该市场的领导地位，目前是行业两寡头之一。2004年公司铁路业务收入占比在90%左右，虽然随后占比逐年下降至2010年的50.44%，但在该市产积累的RFID领域深厚的技术实力及应用经验有助于其开拓非铁应用领域。此外，公司两项增发项目分别面向不同铁路RFID细分领域，预计公司铁路行业收入将会保持稳步增长。

　　非铁市场期待花繁叶茂。公司在保有较强的超高频RFID技术储备的背景下，积极通过对外投资向产业链下游行业集成应用领域拓展。报告期内，公司通过一系列资本运作，加强烟酒防伪、图书管理、证件防伪及车辆管理等行业应用领域的建设。国家在"十二五"期间将会加强对物联网行业的扶持，而RFID是物联网感知层的主要识别技术，将会显著受益。公司目前积极向各细分行业集成应用领域渗透，随着RFID应用模式的成熟，基于在超高频市场的较强综合竞争力，可以预见公司将在快速发展的行业中占据高地。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.49元、0.69元，按10月26日股票价格测算，对应动态市盈率分别为47倍、34倍、24倍。维持公司"增持"的投资评级。

　　风险提示：非铁市场开拓进度未达预期。

　　华胜天成（600410）：转型期收入与盈利暂背离，关注云计算推广

　　事项：

　　业绩下滑26.7%，低于市场预期。华胜天成（600410）10月28日发布三季报，公司1-9月实现收入34.09亿元，同比增长25.01%，实现归属母公司的净利润9409.13万元，同比减少了26.68%。其中，7-9月的收入同比下滑6.15%，净利润同比下滑-87.80%。摊薄后的EPS为0.19元。低于市场预期。

　　主要观点：

　　规模扩张导致盈利收入现背离，毛利率略有下降。公司前三季度业绩实现了一定增长是由于公司的产品及服务进一步得到了客户的认可，仅第三季度的订单金额就达到了12.93亿元，同比增长了35.53%。这反映了在云计算的优先布局和稳定的客户优势基础上，公司产品正在从传统优势行业进行推广。前三季度净利润同比降低约26.68%，其中，净利润同比下滑-87.80%，除了因为市场竞争及新产品推广等因素导致的综合毛利率下降之外，货币政策偏紧导致客户赊销以及应收账款产生较大幅度的增加，由此带来的坏账准备计提大幅增加也对利润水平产生一定的影响。另外，前三季度公司产品综合毛利率为17.92%，同比下降1.88个百分点。其中，系统产品及系统集成服务毛利率为12.87%，同比降低0.63个百分点，这主要由于市场竞争激烈以及电信运营商集中采购增加等因素导致。专业服务业务的毛利率32.13%，与去年同期基本持平。软件及软件开发业务的毛利率为17.14%，相比上年同期23.18%下降近6.04个百分点，主要由于公司新研发及承接的基于云计算、移动互联网等技术的软件业务尚处于投入期，产品成熟度和规模效益还有待提升，预计随着产品技术的不断完善和市场份额的逐步提升，软件业务毛利率水平将得到有效改善。

　　规模扩张拖累利润，关注外延扩张协同效应发挥。1-9月公司销售费用同比增长12.59%，管理费用同比增长24.82%，期间费用的增长主要由于经营规模的持续扩大、收购广州石竹等公司带来的运营费用增加、为提高对新兴重点产品和重点行业的拓展力度，在研发及市场推广上投入的资源也大幅增长所致。此外，由于公司股权激励计划实施所产生的费用摊销相比上年同期增加约1265万元，也对运营费用的增加产生一定的影响；财务费用较上年同期大幅增加834万元，增长近1.6倍，主要由于公司业务规模扩大导致银行借款增加，带来利息费用支出大幅上升所致。关注未来公司能否通过顺利扩大云计算的营收规模，以及加速使得外延收购业务及时发挥整合效应，以摊低成本，尽快恢复盈利能力。

　　转型期经历业绩下滑阵痛，看好长期投资价值，维持买入。虽然目前公司仍面临着云服务前期投入过大、外延收购带来的运营费用的扩张，可能会使公司面临上市之后新的压力高点。但是鉴于公司在云计算领域预先布局的先发优势、具有战略性前瞻的外延收购布局，以及公司雄厚的客户基础和不断强化的品牌效应。维持原有的盈利预测，公司2011-2013年可实现的EPS 分别为0.43、0.55和0.77元，分别对应33.53、24.86和18.73倍PE，合理价位为16.24元，对应2012年28倍PE，仍维持买入评级。

　　新大陆（000997）：新电商生在"上海翼码"，物联网着陆"新大陆"

　　应以电子商务企业看待上海翼码。翼码是"电子凭证"产品概念提出人和运营商。基于二维码的电子凭证弥补了电子商务的凭证环节的缺失，以团购为代表的生活服务类电子商务兴起是电子凭证的发展契机。电子凭证在电子票务等市场具有明显潜力，公司还创新了电子礼品、无物流的电子商务等新兴消费模式和电商模式。翼码目前的盈利模式为通过移动运营商的短信分成，2009年翼码流量超6000万条，收入超过3000万，商业上已获得验证。基于翼码巨大的市场前景，给予参考市值40亿元。

　　内外共振，物联网实现公司从优秀到卓越. 公司发展至今，形成了信息识别、电子支付、行业应用、交通机电工程等四大业务格局，这四大业务包括翼码在内实际上以物联网为发展主线，公司发展战略即为"立足于以物联网为主线"的发展战略。

　　公司在条码终端上国内第一，Pos终端位于国内前三，具有突出的终端能力；公司电信BOSS系统，高速公路信息化系统在福建处于垄断地位，显示公司软件部门能力；同时电子支付，电信运营、交通信息化培育了公司多行业的领域经验。这种融合硬件、软件、行业集成的综合能力，具备电信、金融、物流等多行业的信息化经验，正是物联网实施的难度所在，公司在物联网机遇面前，可以说内外共振，有望实现从优秀到卓越的跨越。

　　物联网业务方面，溯源业务不断扩大，从农业部动物疫病溯源进入肉类流通溯源领域；冷链业务正在培育之中。资产管理、商e通、车联网等新应用不断孵化。

　　传统和新兴业务收入来源组合降低新业务开展不确定性。电信行业应用业务收入和高速公路机电工程业务和收入增速平稳，目前仍贡献稳定的收入。POS机具近年随着移动支付、第三方支付的发展，以及与信息识别终端的结合，近年处于较快成长。溯源、冷链等物联网应用，翼码等电商业务除带来信息识别终端的销售外，也开始贡献业绩。公司传统业务支撑，新兴领域孕育爆发点，这种组合降低了未来的不确定性。

　　公司估值。粗略估算翼码、房地产、物联网及传统业务分别市值20.4亿（公司控股51%），10.8亿，44.5亿元，总市值75.7亿元，对应股价14.83元，基于翼码、物联网等业务广阔的市场空间和公司领导者地位，给予增持评级。

　　恒宝股份（002104）：市场份额维持强势，移动支付卡业务或将加速

　　事件：

　　公司发布公告，与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同，共涉及13.56M及2.4G共四个品种，合同金额共计1.06亿元。

　　运营商采购规模迅速扩大，移动支付业务或加速。据了解，本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右，比往年同期扩大一倍，招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行，预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司，在移动支付业务方面表现积极，因此我们认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的快速增长和移动互联网的普及，我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。

　　13.56M将成主流，公司受益明显。本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术（目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握），在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上，也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%，但由于公司的自有技术优势，其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础，且金融市场又是公司强项，因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。

　　中移动市场有望突破，进一步打开市场空间。根据前期的调研，公司收购的东方英卡公司目前运作良好，正在积极参与新一期中移动SIM卡招标项目。我们认为，公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势，且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一，因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群，我们认为中移动市场的突破对于公司意义重大。

　　盈利预测与评级。我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认，但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元，0.36元，0.50元，维持"推荐"评级。

　　风险提示。银行卡EMV化慢于预期。

　　证通电子（002197）：增发募投项目将强化竞争优势

　　公司发布公告，拟非公开发行不超过5，000万股，发行底价为11.95元/股，募集资金不超过55，500万元。

　　募投项目涵盖金融支付全产业链，包括POS机、自助服务终端、电子商务专用终端、安全芯片等，同时将对研发中心进行扩建，并偿还银行贷款及补充流动资金。

　　我们认为，金融POS机具有良好的发展空间，原因有三：（1）我国信用卡人均拥有量远低于可比国家，目前日本、韩国、中国台湾、马来西亚、中国大陆每千人拥有的信用卡数量分别为2518张、2370张、843张、332张、172张，我国还有很大的提升空间；（2）我国POS机新增量和信用卡的发卡量之间存在较为稳定的正比数量关系，信用卡发卡量的提升将带动POS的成长；（3）公司此次增发募投项目的POS机为符合中国人民银行PBO2.0新标准的金融IC卡POS终端，2011年3月，中国人民银行正式出台《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，"十二五"期间将全面推进金融IC卡应用。公司多年来一直是中国银行（601988）、中国农业银行（601288）等20多家金融机构的电话EPOS等设备的供应商，良好的客户关系和项目经验为金融IC卡POS产品的销售带来了保证。

　　新增年产3万台自助服务终端将扩大公司在这一产品线上的优势。公司已经积累形成了一整套确保金融支付安全的解决方案，在带有金融支付功能的自助服务终端设计中具有明显的技术优势。公司在自助服务终端市场已经取得了领先优势，2011年1-9月份达成合同订单2000多台。公司拟建设的6万台惠农通农村电子商务专用终端项目具有巨大的市场空间，如果每个行政村设置三家农家店，每个店布置一部农村电子商务专用终端，预计市场容量为180万台以上。

　　我们认为，增发项目如果能够顺利实施，将进一步增强公司的竞争力。我们预测，公司11、12、13年EPS为0.38、0.51、0.72元，对应38.4倍、28.3倍、20.0倍PE，维持增持评级。

　　风险提示。新产品推广进度低于预期，增发进程有一定不确定性。（中国证券网） (来源：东方网综合)